Медицинский холдинг «Медскан» готовится к выходу на биржу осенью 2026 года, но его консолидированная отчётность по МСФО за 2025 год вызывает серьёзные вопросы у аналитиков и потенциальных инвесторов. По данным «Независимой газеты», структура активов компании сильно раздута за счёт гудвилла и товарного знака — около 7,24 миллиарда рублей, что составляет 20–30% от всех активов. При этом чистый убыток группы в 2025 году вырос до 3,29 миллиарда рублей, увеличившись в 2,8 раза по сравнению с 2024 годом (тогда убыток составлял 1,18 млрд), сообщает «Независимая газета».
Практически вся операционная прибыль, которую компания демонстрирует в виде EBITDA в 5,01 миллиарда рублей, уходит на обслуживание колоссального долга. Только процентные расходы по кредитам и займам в 2025 году составили 4,62 миллиарда рублей. Совокупный долг компании вырос до 16,02 миллиарда рублей по кредитам, а с учётом обязательств по аренде — до 21,35 миллиарда. При этом на счетах компании осталось всего 937 миллионов рублей свободной ликвидности, что делает финансирование заявленных ИТ-разработок крайне затруднительным. Краткосрочные обязательства превышают текущие активы на 5,68 млрд рублей, а коэффициент текущей ликвидности составляет всего 0,46.
Гудвилл и нематериальные активы резко выросли после покупки лабораторной сети KDL: с 2,7 миллиона рублей в начале 2022 года до 11,6 миллиарда к концу года. В отчётности не раскрыто, что именно входит в эту сумму, кроме указания «Прочие». Аудиторы отдельно отметили риск обесценения гудвилла как ключевой вопрос. Убыток 2025 года был частично сглажен за счёт разового дохода в 450 миллионов рублей от переоценки обязательств — без этой «инъекции» чистый убыток превысил бы 3,7 миллиарда.
«Медскан» позиционирует себя как высокотехнологичную фиджитал-платформу, чтобы получить на IPO мультипликаторы IT-сектора (12x EV/EBITDA вместо медицинских 7x). Однако компания не фиксирует прибыли несколько лет подряд: убыток в 2022 году составил 904 млн рублей, в 2023 — 1,2 млрд, в 2024 — 1,18 млрд. Структура владения также усложнилась. Основатель Евгений Туголуков, анонсирующий выход на биржу с 2021 года, в январе 2026 года перевёл свои 50% акций в промежуточный холдинг АО «Медицинский актив», формально перестав владеть ими напрямую. При этом он развивает параллельный медицинский бизнес через сингапурскую UpHealth Group, что создаёт потенциальный конфликт интересов. Росатом, владеющий 45,1% акций «Медскана», снизил свою долю с 50%, уточняет издание.
Рейтинговое агентство АКРА присвоило холдингу рейтинг A(RU) со стабильным прогнозом, но, по мнению аналитиков, это во многом обусловлено поддержкой Росатома. Оценка собственной кредитоспособности «Эксперт РА» — на уровне ruBBB+. Показатель «долг/EBITDA» составляет 3,2x, а чистый долг превышает EBITDA в 4,07 раза — уровень, который эксперты называют критическим. Мультипликаторы торгуемых публичных аналогов, таких как «Мать и дитя» и EMC, могут быть недостижимы для «Медскана» из-за структуры бизнеса и низкой маржинальности.
Аналитики предупреждают: инвесторы стали осторожнее после двух лет падения рынка IPO, где акции 70% вышедших компаний потеряли в среднем 40%. Теперь они тщательнее оценивают долговую нагрузку и способность бизнеса генерировать реальную прибыль.